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  人民币波动现四大特征

  人民币升值背后的央行意图

  明年继续小幅升值

  沈建光、张明明(作者分别为瑞穗证券亚洲公司首席经济学家、瑞穗证券宏观研究员)

  ■本报记者 傅苏颖

  今年以来,人民币一改过去两年对美元贬值的态势,中间价对美元汇率整体升值2.24%,其中尤以5月26日央行对汇率中间价机制进行修改、加入了逆周期因子之后,人民币短期内升值的态势十分显著。这让市场产生疑问,央行此时修改中间价公式意欲何为?是否意味着央行有意引导人民币汇率重拾升值区间?而美联储6月加息在即,未来人民币还有贬值压力吗?下半年人民币的走势何去何从?

  “今年以来,受人民币汇率波动较大等因素的影响,我们企业今年的订单量少了较多,不少客户因汇率因素转向东欧等地进行采购,进而影响了企业利润。”一位浙江出口企业人士昨日对《证券日报》记者表示。

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  央行意图并非引导人民币大幅升值

  企业的感受从一个侧面反映出今年以来人民币汇率的走势。今年以来,人民币汇率扭转了过去三年逐年渐进加深的贬值态势,波动弹性有所增强,呈现逐渐走升的态势,企业规避汇率风险的难度增大。根据《证券日报》记者统计,截至目前,人民币对美元汇率累计升值4.62%。昨日接受《证券日报》记者采访的专家普遍认为,年内人民币汇率走势将基本稳定,不会出现大幅调整,部分时点可能会有所波动。

  在笔者看来,央行修改汇率中间价机制的举动并非意在引导人民币重回升值空间,而是意在维护人民币币值稳定,为接下来美联储加息预留空间。具体来看,支持笔者判断的原因有如下几点:

  人民币汇率呈现四大特征

  其一,加入逆周期因子与有管理的浮动异曲同工,并非汇率机制的实质变化。

  “相对于2016年,今年以来,人民币汇率整体相对平稳,具体来看人民币对美元双边汇率由于美元的贬值而被动升值,人民币对一篮子货币的汇率则保持相对稳定,并没有出现明显的贬值趋势。”苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙昨日对《证券日报》记者表示。

  很多观点认为,央行此次启动汇率中间价改革,在人民币对美元中间价形成机制上,除了前日收盘价和一揽子货币的考虑因素外,加入逆周期因子是央行强化对汇率管制的标志。但实际上,笔者认为,中国汇率政策一直强调的都是有管理的浮动政策,央行从未放弃采取行动以维持汇率在其认为的合理区间,过去两年的实践也恰恰证实如此。

  中国银行国际金融研究所外汇研究员王有鑫昨日对《证券日报》记者表示,今年人民币汇率呈现四大特征:阶段性明显、波动性增加、预期分化、多空博弈加剧。具体看,可将今年人民币汇率走势划分为四个阶段,第一阶段是试探升值阶段。第二阶段是空头反扑下的区间波动阶段。第三阶段是人民币强势升值阶段。第四阶段是人民币汇率再次进入区间波动阶段。

  笔者认为,此次明确提出逆周期因子与有管理的浮动异曲同工,并非汇率机制的实质变化,而只是在过去两年贬值压力较大,央行不得不出手稳定汇率的实践总结基础上,更为旗帜鲜明的表明其稳定汇率的意图。

  就第四阶段的情况,王有鑫表示,从9月12日至今,央行宣布对境外人民币存款准备金不再进行穿透式管理,将外汇风险准备金率调降为0,释放宏观审慎管理取向变化信号,同时结合中间价管理,有效阻止人民币继续快速升值。这一阶段多空博弈加剧,市场对人民币后期走势判断出现分化,汇率区间波动增加。

  其二,加入逆周期因子可能是一项新的尝试,向市场明确表明其维持汇率稳定的决心和意图,以引导市场预期,进而降低干预的成本。

  王有鑫认为,年内人民币汇率或将继续小幅贬值,但幅度有限,预计不会突破6.65。从有利的方面来看,三季度以来我国跨境资本流动持续改善,非储备性质的金融账户由逆转顺,银行代客结售汇和涉外收付款也全部转为顺差,结汇率也超过了售汇率,外汇市场供求状况持续改善,将支撑人民币汇率稳定。从不利的方面来看,美联储宣布加息,对人民币汇率带来短期压力。因此,考虑上述两方面影响,人民币汇率年内走势将基本稳定,不会出现大幅调整,部分时点可能会有所波动。

  毕竟早在今年年初,外汇储备跌破3万亿美元,人民币面临跌破7的压力之时,有观点认为央行将不得不在上述指标中二者择一做出选择。笔者当时提出,“保外储还是保汇率”是个伪命题,如今看来,2月以来外汇储备增加与人民币升值同时出现,也验证确实如此。但反思来看,当时这样的提法确实增加货币政策操作无谓的约束,也加大了市场的恐慌情绪,增加了维持汇率稳定的成本。

  “年末人民币汇率仍将保持双向波动态势,但是美联储的加息,仍将对人民币汇率造成一定的贬值压力。”黄志龙认为。