事件描述

18Q1入账增27%,净利增四分一,主品牌发力推动绩效拉长提速

   
安正风尚二零一八年一季度完成营收3.91亿元、同期比较提升26.84%,达成归母净受益0.92亿元、同期相比较增加30.09%,EPS为0.32元/股。

    2018 年一季度商户完成收入3.91 亿元、同增26.84%,扣非净利8417.86
万元、同增20.71%,归母净利9194.03 万元、同增30.09%,EPS0.32
元。扣非净利增长速度低于收入首要由于毛利润降、资金财产减值损失增加以及18 年1月设置莫斯科秀成本增加,低于净利主即使因为委托理财收益大幅巩固。

    事件批评

    17Q1-18Q1 集团收入同增18.89%、17.二成、23.87%、12.三分之一、26.84%,
净利同增16.二分一、3.45%、36.95%、7.57%、30.09%。2017
年行当回暖、集团恢复生机净开店,收入拉长持续复苏,17Q4 受16Q4
基数较高、开店速度缓慢、计提较高退货希图等影响受益增速收窄,18Q1
主牌子玖姿线上收入及线下同店增长速度显著进级,推动收入升高加速,出卖、管理开销率降以及投资收入大幅增多拉动净利急忙增加。

   
主品牌加快改正,新兴牌子斐娜晨强势增加。报告期末,公司集团数量为924家、较期初净增7家;在沟槽体积微增的底蕴上,营收增进首要得益于店效改正。分品牌来看,主品牌玖姿完毕营业收入2.46亿、同增34.73%,增长速度较2017全年增长速度提高24.24pct;新品牌斐娜晨完结营业收入0.38亿、同增80.01%;尹默/安正持续稳拉长,营业收入同期比较分别增加9.22%/12.81%至0.62亿/0.26亿;摩萨克及线上品牌Anna寇分别受渠道布局优化和产品风格调治影响,营业收入同比分别下滑38.18%/35.99%。分区域来看,总收入占比近58%的价值观强势区域华北区兑现30.百分之二十五高增加,华中/西北/西北品级二梯队区域均一连双位数增加。收益于产品年轻化调治及性能价格比升高,主品牌基于渠道扩充及店效改正有一点都不小可能率支撑收入端稳增进;斐娜晨、摩萨克等两大新兴品牌开始展览贡献收入增量。

   
主品牌玖姿增长速度显著晋级入眼根源同店和线上进献,斐娜晨持续火速扩展,摩萨克门路调节

   
产品结构调解及线上占比提上涨的幅度度拖累毛利润,花费率管理调节得当。公司早先时期推进性能价格比晋级计谋,产品毛利率有所下落;随着产品政策调解完结,毛利润水平趋于牢固。一季度毛利率同降1.75pct至68.83%,首要受产品结构调节及线上出售占比进步联合影响。从开支表现来看,发卖开支率/管理成本率同比分别下滑2.64pct/2.60pct,带动时期花费率下滑5.08pct至39.63%。

    (1)分品牌来看,2018Q1
玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克、Anna蔻分别完结受益2.46
亿元、6157.57 万元、3777.54 万元、2618.46 万元、736.21 万元、737.62
万元,同增34.73%、9.22%、80.01%、12.81%、-38.18%、-35.99%。18Q1
玖姿收入增长速度较2017
年的10.45%显明晋级,尹默、安正男装保持稳健拉长,斐娜晨仍保持相当慢增长速度,摩萨克、Anna蔻收入出现狂降(2017
年摩萨克收入同增15.四分之二,线上品牌Anna蔻于2017 年生产)。

   
淡季下单压缩订货开销,存货规模同期相比较有所进步、货款付账及预支货款拖累经营性现金流表现。在成品性能与价格之间比晋级的功底上,为合理调节定货开销、维持毛利润稳固,集团实行错峰下单计谋。受产品入库扩展影响,报告期末存货规模较今年同时增添0.68亿至4.45亿。同不时间,一季度商厦经营性现金流量净额同期比较减少6,191.67万至-480.59万,个中报告期聚集支付上一年冬装成衣结账货款6,642万、下半年比起提前下单备货预支货款1,201万。

    2018Q1
主品牌玖姿表现特出,当中线上收入同增约2二分一、线下收入同增约21%。18Q1
玖姿净关店1 家至690 家店、期末商场数同期相比较增3.29%,
线下可比同店(开店一年以上成熟商号)约增17%,主要得益于产品性能和价格的比例及调性优化、实行布鲁塞尔秀强化牌子影响力拉动销量提升促同店增长速度较17
年的8%鲜明进级。18Q1 尹默、安正男装、斐娜晨可比同店拉长约7%、8%、16%,
保持稳健拉长;尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨同店拉长约3%、-2%、3%、-8%,期末门店数外延分别同增约6%、15%、-百分之七十五、96%,尹默、安正男装门店数量稳步增加,摩萨克由于企业优化集团结构、门店数据大幅度减小至15
家,斐娜晨新开店数量相当多、18Q1
同店全体下跌。集团调节Anna蔻品牌风格、定位尤其年轻化,18Q1 收入下滑。

   
在主牌子功用改正、新品牌加快扩大的背景下,大家预料乐观;后续以多牌子并购为主的战术性发张开阔进一步展开成长空间。我们看好公司“坚实基础+聚合外力”的时髦行当公司发展计划,推断2018/二〇一六年EPS为1.24元/1.62元,对应PE估值为17倍/13倍,维持“买入”评级。

    (2)分路子来看,2018Q1 直营、加盟、线上收入分别为2.01 亿元、1.37
亿元、5223.83
万元,同增20.11%、22.24%、79.五分之二,直营业收入入维持很快增加,加盟收入增长速度较17
年的7.17%路人皆知晋级。

   
危害提示:1、多品牌运作的风险;2、存货储存的危机;3、原材料价格波动的高风险。

    18Q1 集团净开店7 家,期末共有门店924 家,在那之中央市直机关营店337
家、同增11.52%,主要为玖姿、斐娜晨新扩张门店,专卖店587
家、同增5.39%,首要为玖姿、安正男装、斐娜晨新扩大门店。

    同店方面,18Q1 直营、加盟同店分别增7.64%、15.99%至597 万元、233
万元,玖姿线下出卖提高促进全体投入同店增长速度较17 年的1.58%升格。17
年Anna蔻贩卖放量拉动线上收入增高48.88%,18Q1 是因为玖姿线上平添专

    供款、线下引流后会员数持续扩展,玖姿线上收入同增2贰分一达3900
万元左右,拉动线上完整收入提升提速。

    18Q1 毛利率持续下滑、控费效果表现,存货结构相连革新

    毛利率:18Q1 毛利率同降1.72PCT
至68.71%,重若是因为:1)部分冬装产品在季末优惠;2)公司清理摩萨克库存、调治Anna蔻品牌风格导致其毛利率分别下滑17.44PCT、20.61PCT;3)低毛利率的线上收入占比进级。2017
年产品性能与价格之间的比例升高、加价倍率下落以及过剥月品减价力度扩充导致毛利率同降3.89PCT,18Q1
毛利润持续回退但降低的幅度有所收窄。分路子来看, 18Q1
直营、加盟、线上门路毛利润分别同增-1.79PCT、-0.51PCT、3.49PCT
至72.55%、70.70%、48.88%。