投资建议。

    内销市场收入增速快于外销

盈利能力持续改善,毛利率、净利率同比转正。

   
短期业绩承压,长期经营依然向好,优秀制造企业有望价值重估短期受人民币和汇率影响,业绩承压,随着汇率和原材料价格企稳、新订单价格的上调,2018Q2
利润增速环比有望改善,Q3 将恢复较好增长。

   
我们预计家电行业消费升级趋势持续,且未来行业集中度将持续提升,基于此,我们预测2018-2020年公司归母净利分别为216.6、253.0、291.8亿元,同比分别增长25.3%、16.8%、15.4%,最新收盘价对应2018年15.7xPE,公司处于从家电集团向科技集团迈进过程中,长期竞争力持续提升,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。

    2018Q1
利润总额增速大幅低于收入增速,原因:1)原材料价格上涨;2)人民币升值。公司2018Q1
汇兑损失同比增加5384
万元,排除汇兑损失的影响,我们估计利润总额实现正增长。2018
年母公司按15%的税率(原25%)享受企业所得税优惠,所以归母净利增速快于利润总额增速。

    “智能家居+智能制造”布局顺利推进,长期竞争力持续提升。

   
我们预计:海外市场集中度提升,产品结构升级趋势持续,基于此,我们预计2018-2020
年归母净利分别为5.2、6.3、7.4
亿元,同比增长27%、22%、18%,最新收盘价对应2018
年16.7xPE,公司作为西式厨房小家电龙头,长期经营情况依然向好,维持“买入”评级。

   
2018Q1单季营业收入697.4亿元(YoY+16.7%),归母净利52.6亿元(YoY+20.8%),毛利率25.6%(YoY+0.6pct),净利率7.5%(YoY+0.3pct)。2018Q1收入增速环比2017Q4有所放缓,我们认为主要受汇率、原材料价格的影响,外销收入增速有所下降;但内销保持良好增长,增速快于外销。分业务来看,我们估计:1)白电业务,尤其是空调,收入保持良好增长,根据产业在线数据,2018Q1空调、冰箱、洗衣机总销量增速分别为10.3%、3.2%、5.5%;2)小家电收入增速慢于白电,主要由于小家电的外销业务受汇率影响较大,加上去年同期基数较高,所以我们预计收入增速慢于白电;3)KUKA收入同比下滑。根据KUKA2018年一季报,KUKA业务收入同比下降5.9%。2018Q1盈利能力持续改善,毛利率、净利率均同比转正。虽然汇率、原材料价格对公司的外销毛利率、净利率负面影响较大,同时KUKA盈利能力也下降,但是内销业务表现较好,通过产品结构升级,带动公司整体盈利能力同比提升,彰显美的作为全球家电龙头的抗风险能力。

海外收入增速放缓,利润受原材料涨价、人民币升值影响较大

   
公司持续推荐“双智战略”,我们看好公司的长期竞争力:1)2017年美的智慧家居继续加强M-Smart战略实施,同时逐步拓展海外物联网+业务;2)基于以库卡为基础的机器人业务快速发展,同时推进以数字化驱动的工业互联网转型,已经成功实现了以软件、数据驱动的全价值链运营。

   
同时,我们看好公司的长期发展:(1)外销:公司作为西式厨房小家电龙头,出口行业集中度将持续提升带动公司外销业务稳健增长。(2)内销品牌平台战略推进将带动内销收入快速增长,长期经营情况依然向好。

   
随着创新产品占比的提升、自动化平台化改造的推进,我们预计公司长期盈利能力将持续提升。