业绩快速增长,2017年利润增长41%:公司2017年全年实现营业收入125.97亿元,同比增加42.54%;实现归属于上市公司股东净利润6.77亿元,同比增加41.37%,扣非后净利润4.07亿元,同比增加58.86%;每股收益0.69元;拟向全体股东每10
股派发现金红利5.00元(含税)。其中,四季度单季度实现营业收入37.26亿元,同比增加82.24%;实现归属于上市公司股东净利润0.73亿元,同比减少7.12%。此外,公司2018年一季度实现营业收入30.34亿元,同比增加30.96%;实现归属于上市公司股东净利润2.19亿元,同比增加31.88%;扣非后净利润1.38亿元,同比增加5.12%。

事件

   
网链业务占比提升,毛利率、净利率微幅下滑:由于毛利率较低的网链业务占比提升,公司2017年销售毛利率减少0.51pct至11.19%;其中,纱线的毛利率提升0.84pct至15.01%,主要是公司聚焦价值客户、精准营销导致的生产成本降低所致;网链的毛利率为5.63%,同比增加1.87pct。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.16%、3.35%、1.84%,分别同比-0.74pct、-0.61pct、-0.53pct。整体来看,公司费用管控得当,期间费用率为7.35%,同比减少1.87pct。受毛利率下滑影响,净利率微幅下滑0.22pct,整体保持平稳在5.58%水平。

   
公司公布2018年中报。2018H1实现营业收入67.90亿元,同比增长25.33%;营业利润6.07亿元,同比增长20.93%;归母净利润5.52亿元,同比增长25.88%。其中Q2单季收入37.56亿元,同比增长21.12%;归母净利润3.33亿元,同比增长22.22%。

   
产能持续扩张,规模优势突显:公司加速推进新疆和越南的产能布局,产能逐步释放带动业绩持续增长,全年新增产能32万锭达到180万锭,公司2017年纱线业务稳定增长,实现营收58.86亿元,同比增加12.90%,截至2018年3月,阿克苏16万锭高档色纺纱项目也已全部建成投产。公司布局新疆锁定优质棉花,在能源、劳动力资源方面具备领先优势,同时各项优惠政策持续落实也为公司业绩增长增加砝码,新疆补贴依据产能发放,政策较为稳定,未来补贴将有望持续。

    公司预计2018年前三季度归母净利润7.26-8.47亿元,同比增长20-40%。

   
网链战略不断推进,打造产业互联网平台:公司在坚持主业的同时,整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链,实现前后端产业贯通。前后端网链业务已全面启动,前端网链增长迅速成为公司新的增长点。网链业务2017年全年贡献营收65.38亿元,同比增加89.74%,占比达51.90%,首次超过纱线业务,同比增加12.91pct。2017年公司更名为华孚时尚,更是彰显了公司全产业供应链布局、积极融入垂直整合电商平台的决心。未来公司将加快推进前端网链经营,夯实花纱布交易市场平台,发展配棉、供应链金融等延伸服务;后端网链方面,公司将打造柔性供应链、发展电商产业园,推动公司产业互联网革命再进一步。

    简评

   
投资建议:公司是全球色纺纱行业龙头之一,受益于产能持续释放、网链不断放量、运营效率不断提升等因素叠加,公司近两年业绩保持快速增长。公司未来将加速推进产能扩张和战略转移,积极打通上游棉花产业链,以电商平台为基础打造后端柔性供应链,有望成为全球纺织服装产业时尚营运商。预计公司2018-2019年EPS分别为0.80元、0.94元,对应PE分别为15.0X、12.7X,维持“推荐”的投资评级。

    纱线产能释放+网链业务快增,推动收入快速增长

    风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;贸易战爆发的风险。

   
2018H1公司实现营业收入67.90亿元,同比增长25.33%;Q2单季收入37.56亿元,同比增长21.12%,收入的增长受益于纱线业务销量提升和网链业务的快速增长。其中,H1纱线业务营收40.31亿元,同比增加16.67%,营收占比59.37%,同比下降4.41pct;网链业务营收25.87亿元,同比增加40.99%,营收占比38.09%,同比提升4.23pct。

    集聚营运,质效提升

   
2018H1公司聚焦价值客户、价值订单,纱线业务毛利率同比提升0.20pct至14.98%;网链业务受上半年棉花交易市场价格大幅波动影响,毛利率同比下降2.29pct至4.94%,拖累公司整体毛利率下降1.3pct至12.74%。

   
期间费用率方面,销售费用率受益于规模效应同比下降0.34pct至1.92%,管理费用率受益于摊销和租赁费用的减少同比下降0.38pct至2.96%,财务费用率同比上升0.32pct至1.36%。财务费用率上升的主要原因是公司外币借款因人民币贬值产生汇兑损失526万元(2016H1汇兑收益2077万)和现金折扣及贴息产生的财务费用同比增长204%至1039万元。总体来看,2018H1公司经营效率提升,期间费用率同比下降0.40pct至6.24%,控费效果较好。