郭鹏

  整体仓位有所下降  

张大伟 制图

  据WIND数据,3季报显示,股票方向基金(包括股票型、指数型、混合型和封闭式四类)投资于股票的资产共2644.63亿,较06年2季度的2100.34亿增长25.91%,2006年3季度的股票方向基金整体的持股比例(股票市值占净值)为73.61%,比06年2季度的77.44%有一定比例的下降。封闭式基金的持股比例总体从76.61%下降为75.83%,股票型开放式从81.02%下降为77.41%,混合型开放式从67.08%下降到63.82%,指数型开放式从96.67%下降为94.56%。

  ●2007年2季度,A股市场投资热情持续攀升,股指一路高歌猛进,但自5月底以来出现了较大幅度的调整,成交量日益萎缩,市场陷入低迷之中。据WIND7月25日数据,基金2季报显示,股票方向基金(包括股票型、指数型、混合型和封闭式四类)投资于股票的资产共
1.28万亿,较2007年1季度的7406.8亿增长72.8%,2007年2季度的股票方向基金整体的持股比例(股票市值占净值)为79.14%,较2007年1季度的79.04%变化不大。从单只基金考察,剔除2季度新发基金,股票方向基金在持仓结构上存在向75%-85%的中间区域集中的趋势。

  通过对比二、三季度股票方向基金投资于股票的资产和持股比例的变化,我们发现,四类股票方向基金在三季度采取了较为谨慎的投资策略。从四类基金的投资比例,我们可以看出四类股票方向基金从05年至今的持股比例变化趋势。混合型和封闭式基金的持股比例在06年1季度均保持在7个季度以来的最高水平,而股票型和指数型基金在06年2季度的持股比例为7个季度以来的最高。尽管多数基金看好市场前景,但是,四类基金均在3季度做出了减仓的操作,说明基金对市场高位运行保持较高的警惕性。

  ●总体上来看,股票方向基金2季度重点增持的行业相对比较零乱。基金2季报显示,配置比例较高的房地产行业增加比例居前列,这主要是受益于房地产价格的持续上涨和人民币的稳步升值。另外,机械设备仪表行业的增加比例也位居前列,表明基金对装备制造业持续看好。股票方向基金增持比例最大的五个行业分别是:木材家具、采掘业、建筑业、房地产和造纸印刷业;持有比例减少幅度较大的是:纺织服装毛皮、传播文化产业、电子、信息技术和农林牧渔业。按证监会行业分类,通过分析2季度各个行业的收益率,我们发现股票方向基金增持的行业与市场表现具有很高的一致性。

  行业配置倾向于

  ●据WIND数据,股票方向基金2季度的行业集中度(前五大行业占股票市值比例)水平与1季度相比相差不大,从1季度的57.15%上升至57.25%,但是,股票集中度(前十大重仓股占股票市值比例)有所下降,从21.2%下降至18.9%。在市场估值水平节节攀升,而沪深300指数依然维持适宜水平的环境下,大盘蓝筹股重新受到了各路基金的青睐,招商银行、中国平安、浦发银行和万科A均得到大量增持,而1季度基金重仓持有武钢股份、宝钢股份和大秦铁路则遭到大幅度的减持,从而被剔除出十大重仓股之列。另外,通过对银行股配置情况的研究发现,基金对于银行业的投资是有所选择的,对招商、浦发等股份制银行青睐有加,而对工商银行和中国银行则不是十分认可。⊙渤海证券 郭鹏

人民币升值受益行业  

  2007年2季度,A股市场投资热情持续攀升,股指一路高歌猛进,但自5月底以来出现了较大幅度的调整,成交量日益萎缩,市场陷入低迷之中。表面上看似缘于印花税的上调,而实质上还是由于A股市场自身的原因:市场估值水平过高,炒作之风有越演越烈之势是此次调整的根本原因。我们在与基金的沟通中发现,对于持续上涨、近似疯狂的市场基金早已表现出担忧。在6月份市场调整阶段,在基于看好下半年市场的前提下,基金在调整自身的投资思路,努力寻找下半年的投资品种,这些均在基金2季报中有所体现。

  总体上来看,封闭式基金3季度在行业配置上主要增持的是受益于人民币升值的行业,主要是房地产和金融保险行业。造纸印刷和农林牧渔行业在配置上尽管变化比率很大,但由于从绝对量上看所占比例较低,所以无法充分说明基金的投资意图。

  股票方向基金持股比例升降互现

  06年3季度封闭式基金增持比例最大的五个行业是:造纸印刷、房地产、农林牧渔、金融保险和建筑业;持有比例较大幅度减少的是:金属非金属、电力、煤气及水的生产和供应业、采掘业、食品饮料和制造业。而信息技术业和石油、化学、塑胶、塑料业的持有比例小幅增加。

  1、整体仓位变化不大

  行业配置与市场表现一致  

  据WIND7月25日数据,2季报显示,股票方向基金(包括股票型、指数型、混合型和封闭式四类)投资于股票的资产共1.28万亿,较2007年1季度的7406.8亿增长72.8%,2007年2季度的股票方向基金整体的持股比例(股票市值占净值)为79.14%,较2007年1季度的79.04%变化不大。从四大类基金来看,考虑所有披露2季报的基金公司,我们发现封闭式基金的持股比例总体从70.75%上升为75.61%,股票型开放式基金从
82.5%下降为80.05%,混合型开放式基金从75.23%上升到76.42%,指数型开放式基金从95.47%下降为91.25%。

  按证监会行业分类,通过分析3季度各个行业的收益率,我们发现封闭式基金增持的房地产行业上涨23.68%、金融保险行业上涨11.9%,名列第一、三位,表现十分突出,显示了封闭式基金行业配置方向的正确性,也从一定程度上反映了行业配置和市场表现具有较高的一致性。

  通过对比一、二季度股票型基金投资于股票的资产和持股比例的变化,我们发现,四类股票方向基金在2季度出现了一定的差异,开放式股票型基金和指数型基金持股比例降低,而封闭式基金的股票仓位提升。指数型基金持股比例下降幅度明显,是2005年以来下降最多的一次;股票型基金的持股比例尽管有所降低,但依然保持在高位;混合型基金则不断提升股票仓位,目前的持股水平为2005年以来的最高水平;封闭式基金的持股比例有所上升,同样是维持在高位水平。

  持股集中度上升  

  2 、仓位分布向中间区域集中

  2006年3季度单只封闭式基金的持股集中度较2季度有所上升,从55.85%上升到56.04%,在持股方面有集中趋势。

  从单只基金考察,剔除2季度新发基金,股票方向基金共有244只。在2007年2季度仓位升高的达103只,占可比基金的42%;仓位升高超过基金净资产10%的达到25只(占仓位升高基金的比例达到10%),超过5%的达到19只(占仓位升高基金的比例达到8%);仓位下降的达141只,占可比基金的58%;减仓幅度超过10%的基金有31只,占仓位下降基金的比例达到12.7%。

  另外,通过分析封闭式基金整体持有重仓股的变动情况,我们发现,所持有的所有重仓股数量从2季度的161只下降到3季度的154只,这也从侧面印证了持股集中的趋势。

  我们发现,偏股型基金的持股比例结构有所变化。持股比例在85%以上和65%-75%两个区间内的基金,无论是从数量上,还是从占比上,均有下降。而位于75%-85%之间的基金数量和占比均有提高,从而使得基金处于攻守兼备的有利位置。

  2006年3季度封闭式基金的调仓动作很明显,个股方面的变动也很大。在股指期货即将推出的市场环境中,大盘蓝筹股受到了各路基金的青睐,招商银行、万科A、民生银行、大秦铁路均得到大量增持,而前期基金重仓持有居第二位的贵州茅台、第三位的五粮液,以及振华港机、中集集团则有较大幅度的减持。目前,招商银行和万科成为基金持有市值和基金持有家数最多的前两只股票,而在2季度,持有市值最多的为招商银行和贵州茅台,基金持有家数最多的是招商银行和S大商。这也从侧面佐证了目前基金对金融地产行业的青睐,而对前期涨幅较大的食品饮料和批发零售持谨慎态度。

  3、 基金维持高仓 市场继续上涨

  我们发现,封闭式基金在投资组合方面的把握能力是十分突出的,能够很好地把握住市场的动向。另外,封闭式基金还具有

  目前,股票方向基金的持股比例维持在2005年1季度以来的高位水平,近三个季度的持股水平均在79%左右的水平,这一策略使得基金获得了市场上涨带来的较大收益。

开放式基金不可比拟的巨大投资价值。

  行业配置分析

  (渤海

  1、行业配置偏重于房地产和机械设备行业

证券)

  总体上来看,股票方向基金2季度重点增持的行业相对比较零乱。我们发现,配置比例较高的房地产行业增加比例居前列,这主要是受益于房地产价格的持续上涨和人民币的稳步升值。另外,机械设备仪表行业的增加比例也位居前列,表明基金对装备制造业持续看好。木材家具、采掘业、建筑业和造纸印刷行业,尽管行业配置的增加比例较高,但是从配置的比例上看明显较低,无法充分展示基金的投资意图。

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  2007年2季度股票方向基金增持比例最大的五个行业分别是:木材家具、采掘业、建筑业、房地产和造纸印刷业;持有比例减少幅度较大的是:纺织服装毛皮、传播文化产业、电子、信息技术和农林牧渔业。

  2、 行业配置与市场表现一致性很高